غالبًا ما لا تحرك الصدمات الجيوسياسية الأسواق بالطريقة التي يتوقعها الحدس، إذ يقوم المستثمرون بجمع السيولة أولًا ثم يطرحون الأسئلة لاحقًا. بالنسبة للمستثمرين الذين يفهمون هذه الظاهرة، فذلك ليس مشكلة، بل فرصة.
في الأيام الأربعة التي تلت الضربات الأميركية-الإسرائيلية الأولى على إيران، انخفض الذهب بنحو 4%. وكذلك انخفضت أسهم شركات الدفاع الأوروبية. ويبدو هذا غير بديهي. فقد كان الذهب تاريخيًا مخزنًا آمنًا للقيمة في أوقات الاضطراب، وعادة ما يدفع الصراع الطلب على المعدات العسكرية.
يكمن التفسير في تموضع المستثمرين أو بشكل أكثر تحديدًا، الصفقات المكتظة.
عندما يقع حدث كبير يهز السوق – وقد شهدنا العديد منذ جائحة كوفيد-19 ينفذ العديد من مديري الصناديق “تداولًا برامجيًا” وهو تقليل سريع وآلي للمخاطر لرفع السيولة.
بدلًا من البيع بشكل انتقائي، يهدفون إلى رفع نسبة معينة من السيولة عبر تقليص نسبة ثابتة من باقي ممتلكاتهم. وهذا يعني أن المراكز التي ارتفعت أكثر يتم بيعها أكثر.
وعند تضخيم هذا السلوك عبر السوق بأكمله، يفسر ذلك لماذا يمكن للأصول التي يُفترض منطقيًا أن تستفيد من صدمة معينة أن تنتهي بالانخفاض بشكل أسرع.
إقصاء التكدس
كان الذهب أوضح مثال على ذلك خلال الأسابيع القليلة الماضية.
تدفقت كمية قياسية من الأموال إلى منتجات السلع المتداولة في البورصة (ETPs) في عام 2025، وفقًا لبيانات بلاك روك. ومن بين 100 مليار دولار تمت إضافتها، ذهب 83 مليار دولار إلى منتجات الذهب. كما تدفق 15.5 مليار دولار إضافية إلى منتجات الذهب في يناير وحده – وهو أكبر تدفق شهري منذ سبتمبر.
كما كان الذهب يتداول أعلى بنحو 30% من متوسطه المتحرك لـ200 يوم قبل بدء صراع الشرق الأوسط مباشرة، وفقًا لبيانات بنك أوف أميركا، وهو المستوى الأكثر تطرفًا بين أي أصل مالي رئيسي.
وباختصار، كان الذهب صفقة مكتظة جدًا. ولهذا السبب تراجع عندما اندلع الصراع، رغم سمعته كملاذ آمن.
وينطبق الأمر نفسه إلى حد كبير على شركات الدفاع الأوروبية.
فقد ارتفع مؤشر القطاع بأكثر من ثلاثة أضعاف السوق الأوروبية خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، وشهدت بعض الشركات ارتفاعات كبيرة منذ بداية الحرب في أوكرانيا. فعلى سبيل المثال، ارتفعت شركة راينميتال الألمانية بنحو 1700% منذ عام 2022. كما وصلت التدفقات إلى صندوق iShares الأوروبي للدفاع إلى مستوى قياسي في يناير.
وعندما ضعف هذا القطاع – الذي يُفترض أنه المستفيد الواضح من تصاعد الصراع الجيوسياسي مباشرة بعد اندلاع الحرب، كان من الواضح أن ذلك مدفوع بالتموضع المكتظ، وليس بالعوامل الأساسية.
ماذا بعد؟
إن تقليل المخاطر هو الجزء السهل في الأزمات. والسؤال الأصعب هو ما الذي يجب فعله بعد ذلك.
يجب على المستثمرين طرح بعض الأسئلة الأساسية: هل العالم في جوهره كما هو وفي هذه الحالة يمكن إعادة المراكز الأصلية أم أنه يبدو مختلفًا بشكل ملحوظ؟
لننظر أولًا إلى فئتي الأصول المتضررتين: شركات الدفاع الأوروبية والذهب.
نظرًا لاستمرار التجزئة الجيوسياسية، لا تزال حجة الاستثمار في شركات الدفاع الأوروبية تبدو قوية – إن لم تكن أقوى مما كانت عليه في نهاية فبراير.
أما بالنسبة للذهب، فتُظهر تحليلاتنا أن شركات التعدين على وشك تحقيق تدفقات نقدية قياسية، بينما يتم تداولها دون متوسط تقييماتها التاريخية. وبالنظر إلى أن ضعف أسعار الذهب الأخير لم يكن على الأرجح مدفوعًا بتحول أساسي في معنويات المستثمرين، فإن هذه الفرضية لا تزال قائمة.
يمكننا أيضًا النظر إلى صفقة مكتظة أخرى شهدت تراجعًا حادًا منذ بداية الصراع: أسهم شركات الرقائق الكورية الجنوبية.
فقد كانت من أكبر الرابحين في أول شهرين من العام، حيث ارتفعت بأكثر من 50%، مستفيدة من تدفق رؤوس الأموال التي ضختها شركات التكنولوجيا الكبرى في أجهزة الذكاء الاصطناعي.
لماذا تراجعت؟ ليس لأن اندلاع الحرب غيّر الكثير بالنسبة للشركات نفسها، بل لأنها كانت في منطقة معرضة للمخاطر، وربما الأهم أن أسعار أسهمها كانت قد ارتفعت بشكل كبير.
فقد كانت الأسهم الكورية تتداول أعلى بنحو 40% من متوسطها المتحرك لـ200 يوم في فبراير، مع تسجيل زخم أعلى من أي جزء آخر في السوق. كما ارتفعت شركات مثل SK Hynix بنحو 400% خلال الاثني عشر شهرًا السابقة.
لذلك كان من المتوقع حدوث تراجع. لكن بالنظر إلى أن آفاق أجهزة الذكاء الاصطناعي لا تزال قوية حاليًا، فقد يكون الانخفاض خلال الأسابيع الماضية مبالغًا فيه – خاصة بالنسبة للشركات الأكبر والأكثر تحقيقًا للنقد.
وبالطبع، فإن اعتماد آسيا على طاقة الشرق الأوسط – وارتفاع أسعار الوقود في آسيا – يمثل خطرًا كبيرًا على المنطقة. وإذا استمر ذلك، فقد يؤثر سلبًا على توقعات هذه الشركات.
وأخيرًا، في بعض الحالات، يمكن أن تُحدث الأزمة تغييرًا حقيقيًا في بعض الأساسيات، على الأقل على المدى القصير، وهذا قد يخلق أيضًا فجوات بين السعر والقيمة.
وقد يكون هذا هو الحال الآن مع شركات النفط. فقد أدى إغلاق إيران لمضيق هرمز – الذي كان يمر عبره نحو خُمس النفط العالمي سابقًا – إلى ارتفاع أسعار خام برنت إلى أكثر من 100 دولار للبرميل. ومع ذلك، لم تواكب أسعار أسهم منتجي النفط هذا الارتفاع. وقد تمثل هذه الفجوة فرصة.
إن التنقل في مثل هذه الأسواق يتطلب غالبًا اتخاذ قرارات جريئة لتقليل المخاطر وإعادة زيادتها – ويتطلب القدرة على التمييز بين التغير الحقيقي في الأساسيات وبين إعادة التوازن التقنية. – رويترز
